Börsengehandelte Fonds

Ein Exchange-traded fund (ETF) (wörtlich "börsengehandelter Fonds") ist ein Indexfonds in Form eines Sondervermögens, der an der Börse gehandelt, meist passiv verwaltet wird und meist einen zugrundeliegenden Index abbildet.^[1]

Geschichte

Ursprünglich waren Indexfonds die einzigen an Börsen notierten Fonds, so dass beide Bezeichnungen als Synonyme galten. Mittlerweile werden aber auch viele aktiv gemanagte Fonds an Börsen gehandelt; diese versteht man aber im Allgemeinen nicht unter der Bezeichnung „ETF“.

Die Idee, Fonds an der Börse zu notieren und Indizes nachzubilden, kam in den USA um 1970 auf. Die ersten Fonds wurden vom Asset Management-Riesen State Street Global Advisors auf den Markt gebracht. Der 1993 eingeführte erste Fonds, mit dem Namen Standard & Poor's Depositary Receipt (Abkürzung SPDR, umgangssprachlich Spider genannt), hat heute ein Volumen von 50 Milliarden USD. Ihm folgten der auf dem Dow Jones Industrial Average basierende Diamonds und die auf dem NASDAQ 100 basierenden Cubes (QQQ). Gestartet ist der SPDR übrigens 1993 mit einer Verwaltungsvergütung von 0,75 Prozent, daran denken heute nur noch die wenigsten Anbieter und Anleger.

Das eigentliche Konzept stammt von der American Stock Exchange (AMEX), an der bis vor rund zwei Jahren die meisten ETFs in den USA gelistet waren. Durch das Festhalten am Parketthandel hat die AMEX massiv an Handelsvolumen verloren und die ETF-Anbieter außer State Street sind mittlerweile zu anderen Börsen abgewandert - vor allem zur New York Stock Exchange.

Der Markt wurde vor wenigen Jahren umgekrempelt, als der große passive Anbieter Barclays Global Investors seine anfangs belächelten iShares auf den Markt brachte. Heute ist iShares der größte Anbieter der Welt mit rund 140 Milliarden USD in ETFs angelegtem Kundengeld. Der Gesamtmarkt für ETFs weltweit wird auf rund 440 Milliarden USD (März/2007) beziffert. Europaweit verwaltet iShares über 37 Milliarden € und ist damit Marktführer. Die Nummer 3 europaweit db x-trackers verwaltet rund 20 Milliarden € (April/2009).

Hintergründe und Eigenheiten

ETFs können jederzeit wie Aktien an der Börse zu den für Aktien üblichen Spesen (Investmentfonds ohne Ausgabeaufschlag) gehandelt werden. Aufgrund der günstigen Kostenstruktur treffen sie zunehmend auf Nachfrage auch von privaten Investoren. Es gibt unter den ETFs reine Indextracker wie auch aktiv gemanagte Baskets (letztere entstanden später und werden meist nicht unter dem Begriff "ETF" vertrieben).

Wichtigstes Argument für den Erwerb von ETF sind die für den Anleger vergleichsweise geringen Gebühren. Passives Nachbilden eines Indexes kostet die Fondsgesellschaft wesentlich weniger als ein aktives Fondsmanagement, so dass die laufenden Verwaltungsgebühren meist deutlich geringer sind. Durch den Erwerb über die Börse entstehen zwar direkte und indirekte Kosten (Orderprovision, Maklercourtage, Geld-Brief-Spanne), doch sind diese meist erheblich geringer als die Ausgabeaufschläge klassischer Investmentfonds, die bis über 5 % des eingezahlten Kapitals ausmachen können. Provisionsorientierte Vertreiber empfehlen diese Low-Cost-Produkte nur selten, da ihre Provision bei Fonds in der Regel über den Ausgabeaufschlag gezahlt wird, der hier wegfällt.

Anbieter von ETF argumentieren, dass über einen längeren Betrachtungszeitraum gesehen Indextracker im Durchschnitt etwas besser abschneiden als der Durchschnitt der aktiv gemanagten Fonds, da es auch letzteren im Regelfall nicht gelingt, am (von Indexfonds abgebildeten) Markt dauerhaft eine über dem Marktdurchschnitt liegende Rendite zu erreichen, die nötig wäre, um die höheren Kosten auszugleichen.

Ein Effekt des Börsenhandels ist, dass ETFs den ganzen Tag über zu den, je nach Indexstand, gerade geltenden Kursen gehandelt werden können. In Europa ist die Deutsche Börse mit dem Handelssegment XTF klarer Marktführer. Alle großen Handelshäuser sind hier aktiv, was sich im Marktanteil im Börsenhandel ablesen lässt. ETFs werden allerdings hauptsächlich über das Handelssystem Xetra gehandelt, worauf der Anleger achten sollte. Nur im liquiden Handel, beziehungsweise mit limitierten Aufträgen, sind faire Preise für An- und Verkauf zu erzielen - und beim Handel über Xetra entfällt zusätzlich die Courtage.

Anlageklassen

ETFs sind für fast alle Anlageklassen verfügbar. Man kann mittels ETFs in Aktien, Rohstoffe, Anleihen, Kreditderivate und den Geldmarkt investieren.

Abgrenzung von ETCs

Genau wie ETFs bilden auch Exchange Traded Commodities (ETCs) einen zugrundeliegenden Index ab. ETCs sind jedoch rechtlich gesehen keine Sondervermögen in Struktur eines Fonds sondern meist Schuldverschreibungen des jeweiligen Emittentens. ETFs tragen daher im Gegensatz zu ETCs kein Bonitätsrisiko des Emittenten.

Argumente für den Einsatz von ETFs

Die stetig wachsende Nachfrage nach ETFs gerade bei den institutionellen Investoren im europäischen Raum ist eng mit dem Begriffen Indexing, „Indextracking“ oder mit der Investmentphilosophie des passiven Portfoliomanagements verbunden. Unter Indextracking wird die Nachbildung geeigneter Kapitalmarktindizes in Form von Wertpapierportfolios verstanden. Schon das Capital Asset Pricing Model (CAPM) zeigte unter der Annahme eines rationalen, risikoaversen und nutzenmaximierenden Investors, dass im Optimum jeder Anleger das Marktportfolio beziehungsweise „den Markt“ in identischer Zusammensetzung hält. Demzufolge können aktive Strategien langfristig und systematisch nicht besser als „der Markt“ sein. Die Aussagen des CAPM werden zudem unterstützt durch eine andere Sichtweise Sharpes, der aufgrund einfachster Annahmen schlussfolgert, dass der Durchschnitt aller aktiv gemanagten Wertpapierportfolios auch nur die durchschnittliche Marktrendite erzielen kann und daher nach Berücksichtigung von Kosten die durchschnittliche Rendite der aktiv gemanagten Wertpapierportfolios unter der durchschnittlichen Rendite der passiv gemanagten Wertpapierportfolios liegen muss. Zudem basiert die Entwicklung und Historie von ETFs auch auf einem der meist kontrovers diskutierten Themen unter Finanzmarktexperten, nämlich der Debatte, ob Portfolios mit einem aktiven oder passiven Managementansatz verwaltet werden sollten.

Die Idee des Indextracking vertritt dabei die Investmentphilosophie des passiven Portfoliomanagementansatzes. Der passive Portfoliomanagementansatz verfolgt im Gegensatz zum aktiven Portfoliomanagementansatz ein anderes Ziel, nämlich den Referenzindex nachzubilden beziehungsweise zu „tracken“ und demzufolge ein vergleichbares Anlageresultat zu erzielen. Indexorientierung bedeutet daher auch, die Wertentwicklung des Referenzindex (Benchmark) prozyklisch nachzuvollziehen. Somit streben indexorientierte Produkte auch eine möglichst vollständige Korrelation, also einen geringen Tracking Error zu ihrem Referenzindex an.

Der aktive Portfoliomanagementansatz hingegen visiert das Ziel an, seinen Referenzindex zu schlagen und somit eine Überrendite (Outperformance) zu erzielen. Hinsichtlich des Risikos beinhalten passive Managementansätze daher auch nur das systematische Risiko, während aktive Managementansätze darüber hinaus auch ein unsystematisches Risiko besitzen. Das systematische Risiko beschreibt dabei die gemeinsame Abhängigkeit der Wertpapiere von den Bewegungen des Marktes, weswegen es auch als Marktrisiko bezeichnet wird. Dieses Risiko, dem alle Wertpapiere gleichermaßen ausgesetzt sind, lässt sich im Portfolio nicht beseitigen. Das über das Marktrisiko hinausgehende Risiko wird als unsystematisches Risiko bezeichnet, wobei hierbei noch in Risiken aus Residualfaktoren und spezifische Risiken der im Index gelisteten Unternehmen unterschieden wird. Zentrales Merkmal des unsystematischen Risikos ist, dass es mit zunehmendem Diversifikationsgrad im Portfolio reduziert werden kann. Da passive Anlageformen wie klassische Indexfonds oder passive ETFs mit ihren jeweiligen Referenzindizes ganze Märkte nachbilden, weisen sie bezüglich des jeweiligen Marktes die gleiche Diversifikation und das gleiche Risiko auf. Eine Übernahme von unsystematischen Risiken ist somit ausgeschlossen.

Die wachsende Bedeutung von Indextracking wird insbesondere durch viele akademische Studien und Untersuchungen forciert, die immer wieder zu dem Ergebnis gelangen, dass bei aktiv gemanagten Investmentfonds nur ein geringer Anteil langfristig besser abschneidet als die zugrunde liegende Benchmark. Die Ergebnisse dieser Studien sind übereinstimmend mit den Annahmen der Theorie der Kapitalmarkteffizienz (engl.: Efficient Market Theory), welche behauptet, dass Marktpreise am Kapitalmarkt unverzögert sämtliche relevanten Erwartungen und Informationen reflektieren und zukünftige Marktentwicklungen aufgrund dessen nicht voraussehbar sind. Die Annahme, dass der Kapitalmarkt effizient ist, impliziert zudem, dass sowohl Fundamental- als auch Chartanalyse keine geeigneten Mittel darstellen, um Informationsvorsprünge gegenüber anderen Marktteilnehmern zu erlangen und kontinuierlich über einen längerfristigen Zeitraum eine höhere Rendite (Outperformance) nach Abzug aller Kosten als der Gesamtmarkt zu erzielen. Anhänger der Theorie effizienter Märkte glauben daher, dass ein Investment in den Gesamtmarkt über einen Index die geeignetere Variante darstellt, um ein diversifiziertes Portfolio zu konstruieren oder nachzubilden. Die Untersuchungsergebnisse unterstreichen daher auch, warum ETF-Produkte derzeit massive Nettomittelzuflüsse erleben. Allerdings gibt es auch eine Vielzahl von Kritik am passiven Portfoliomanagementansatz beziehungsweise am Indextracking. Das wohl gewichtigste Argument dieser Kritiker ist die Tatsache, dass Anleger sich mit einer Investition in ein den Gesamtmarkt nachbildendes Finanzprodukt zwar die durchschnittliche Marktrendite aller Marktteilnehmer sichern, diese „Sicherheit“ aber mit einem Verzicht auf eine Überrendite erkauft werden muss. Somit ist keine Outperformance gegenüber der Benchmark möglich. Weitere Kritikpunkte sind die Nichtanerkennung der Effizienz von Kapitalmärkten von vielen Marktteilnehmern sowie die Tatsache, dass Indizes keine optimal diversifizierten Portfolios im Sinne der Portfoliotheorie darstellen.

Einsatz von ETFs für Privatanleger

Privatanleger in Deutschland investieren derzeit noch sehr stark in traditionelle Indexfonds und insbesondere Indexzertifikate, wenn sie kostengünstig einen Index/ „den Markt" kaufen möchten. Index-Zertifikate haben indes den Nachteil, dass sie Schuldverschreibungen sind und im Insolvenzfall der Bank die Anleger aus der Insolvenzmasse bedient werden, genau wie alle anderen Gläubiger der Bank - bei ETFs ist dies nicht der Fall. ETFs ermöglichen es auch Privatanlegern, kleinere Volumina unter denselben Bedingungen handeln zu können wie institutionelle Investoren. Für Privatanleger jeder Vermögensstruktur bieten sich daher zahlreiche Einsatzmöglichkeiten von ETFs an. Insbesondere die folgenden Einsatzmöglichkeiten stellen sinnvolle Alternativen zu traditionellen Investmentfonds, Indexzertifikaten oder anderen indexorientierten Anlagen für Privatanleger dar.

• Einmalanlagen in ETFs
• ETFs im Rahmen von Sparplänen (z. B. zur Altersvorsorge)
• ETFs als Substitut für Futures-Investments
• Einsatz von ETFs bei handelsorientierten Privatanlegern
• ETFs im Rahmen von Core-Satellite-Strategien

Bisher haben sich ETFs allerdings bei der Kapitalanlage, sei es bei Sparplänen oder auch als Einmalanlage, in Deutschland bei den Privatanlegern nicht durchsetzen können. Dennoch steigt auch der Anteil der deutschen Privatanleger sechs Jahre nach der Einführung der ETFs in Deutschland und wird vom Anbieter Indexchange auf etwa fünfzehn Prozent des Markvolumens geschätzt. Sehr wahrscheinlich ist, dass ein großer Anteil dieses geschätzten Volumens bei individuellen Vermögensverwaltungen durch unabhängige Finanzvermittler oder durch die Vermittlung von gebührenpflichtigen Finanzberatungen zustande kommt. Insbesondere im Bereich des Private Wealth Managements/Family-Offices finden auch Core-Satellite-Ansätze im Rahmen von professionellem Portfoliomanagement für Privatanleger Anwendung, sodass auch dort ein großer Teil des privat verwalteten ETF-Vermögens zu vermuten ist. In Kooperation mit verschiedenen Brokern oder Direktbanken bieten einige ETF- Anbieter Sparpläne auf die gängigsten Aktien- bzw. Renten-ETFs schon mit geringen Anlagebeträgen an. Die Kooperationspartner lassen sich diesen Service über einen Ausgabeaufschlag oder eine Managementgebühr vergüten, da sie die einzelnen Aufträge der Privatanleger bündeln müssen, um entsprechende Volumina für die Abwicklung über einen Broker generieren zu können und somit die Sparplanfähigkeit von ETFs möglich zu machen. Trotz dieser berechneten Kosten eignen sich ETF-Sparpläne sehr gut zum langfristigen Vermögensaufbau. Anlagemöglichkeiten im Rahmen des fünften Vermögensbildungsgesetzes der Vermögenswirksamen Leistungen (VL oder VWL) von Arbeitnehmern in Aktien-ETF-Sparpläne werden allerdings in Deutschland nicht vom Staat gefördert, obwohl Anlagen in Investmentfonds förderfähig sind, bei welchen die Aktienquote mindestens 60 Prozent beträgt. Somit ist eine Förderung in Deutschland durch die Arbeitnehmer-Sparzulage nicht möglich.

Literatur

• Tzvetkova, Rossitza (2005): The Implementation of Exchange Traded Funds in the European Market, Dissertation und Hochschulschrift der Universität St. Gallen., Bamberg: Difo Druck GmbH.
• Hehn, Elisabeth (Hrsg.) (2005): Exchange Traded Funds, Structure, Regulation and Application of a New Fund Class, Berlin und Heidelberg: Springer Verlag,
• Budinsky, Ralf (2002): Aktienindexfonds – Produktidee und Umsetzung, 1. Auflage, Banking & Finance aktuell – Band 12, Frankfurt am Main: Bankakademie Verlag.
• Etterer, Alexander/Wambach, Martin/Schmitt, Hubert Ralph (2004): Exchange Traded Funds, Die Investment-Revolution für Privatanleger!, 1. Auflage, München: Finanzbuch Verlag.
• Kommer, Gerd (2007): Souverän investieren mit Indexfonds, Indexzertifikaten und ETFs: Wie Privatanleger das Spiel gegen die Finanzbranche gewinnen, 2. Auflage, Frankfurt/Main: Campus Verlag.

Siehe auch

• Indexing
• Indexfonds
• Indexzertifikat
• Exchange Traded Commodities
• Differenzkontrakt (CFD)

Weblinks

• Deutsche Börse Portal für auf XTF gehandelte ETF - Statistiken, News und vieles mehr
• Liste der an der Börse Frankfurt gehandelten ETFs
• Indexuniverse Weltweite, englischsprachige Plattform für News rund um Indizes und ETFs.
• ETF-HQ Informationen zu ETFs und Such- und Filterfunktion über mehr als 400 europäische ETFs.
• Smarter Investieren Deutschsprachige Site zu ETFs mit ETF-Listen und Bewertungen, Musterdepots und Forum. Angebot z. T. kostenpflichtig.
• FundExplorer Unabhängige Such- und Informationsplattform zu allen an der Deutschen Börse gelisteten ETFs.
• EXtra-Magazin Unabhängige ETF-Informationsplattform plus ETF- und ETC Datenbank aller an der Deutschen Börse gelisteten ETFs, Hintergrundwissen und Interviews.

Einzelnachweise

1. ↑ Deutsche Börse: ETF Exchange Traded Funds