Terminzins

Der Terminzins (auch forward rate) bezeichnet einen Zinssatz, der für einen zukünftigen Zeitpunkt gilt. Das Gegenteil des Terminzinses ist der Kassazins, der ab sofort für eine bestimmte Laufzeit gilt.

Im Allgemeinen ist der Terminzinssatz nicht identisch mit dem Kassazinssatz in s für eine Mittelaufnahme bzw. Anlage bis t. Zudem muss der Terminzins kein guter Schätzer für diesen zukünftigen Kassazinssatz sein.

Vorbemerkungen

Die hier aufgeführten Formeln für die Zinsrechnung verwenden folgende Symbole:

• Kassazins (Zinssatz für den Zeitraum von heute bis zum Zeitpunkt t: r_t
• Terminzins von s bis t: r_s,t
• Diskontfaktor des Zeitpunktes t: d(t)

Somit bezeichnet der Zinssatz :$\ r_{2,7}$ den Zinssatz, welcher für eine fünfjährige Kapitalanlage gilt, die in zwei Jahren zu laufen beginnt. Der Kassazins als Spezialfall des Terminzinses notiert mit r_t = r_0,t.

Berechnung aus Kassazinsen

Der Terminzins lässt sich aus den Kassazinsen zu verschiedenen Laufzeiten (Zinsstruktur) eindeutig berechnen. Die Terminzinssätze sind in der aktuellen Zinsstruktur r_s und r_t implizit enthalten. Man nennt sie deshalb auch implizite Zinssätze. Da die Darstellung einer Zinskurve durch ihre Diskontfaktoren ebenfalls möglich ist, können die Terminzinsen auch aus den Diskontkurven berechnet werden. Grundlage der Berechnung ist das Prinzip der Arbitragefreiheit. Der Terminzinssatz wird synthetisch erzeugt (Duplikation).

Man beachte, dass der Terminsatz natürlich von der gewählten Verzinsungsmethode und der gewählten Tageszählmethode abhängt.

Diskrete Verzinsung

Für diskrete Verzinsung (angegeben in Zero rates) gilt

$r_0(s,t)= \sqrt[t-s]{\frac{(1+r_t)^t}{(1+r_s)^s}}-1\text{ beziehungsweise } r_0(s,t) = \sqrt[t-s]\frac{d(s)}{d(t)}-1$

Stetige Verzinsung

Für stetige Verzinsung (angegeben in Zero rates) gilt

$r_0(s,t)= \frac{r_t \cdot t-r_s \cdot s}{t-s}$.

Beispiel

Es sei die folgende Zero-Zinskurve gegeben:

Laufzeit	Zero-Zinssatz
1	2,0%
2	3,0%
3	3,7%
4	4,2%
5	4,5%

Um Arbitrage zu verhindern, muss die Forward-Rate für die Periode [1,2] genau so groß sein, dass zum heutigen Zeitpunkt egal ist, ob man das erste Jahr zu 2,0%, das zweite Jahr zur Forward-Rate anlegt, oder ob man beide Jahre zu 3,0% verzinst.

Also gilt: $(1 \cdot 2) + (1 \cdot R(1{,}2)) = 2 \cdot 3{,}0$ also R(1,2) = 6 − 2 = 4, somit gilt R(1,2) = 4,0%.

R(2,3) wird analog berechnet: $(2 \cdot 3,0) + (1 \cdot R(2{,}3)) = 3 \cdot 3{,}7$, also R(2,3) = 11,1 − 6 = 5,1, somit gilt R(2,3)=5,1%.

R(3,4): $(3 \cdot 3{,}7) + (1 \cdot R(3{,}4)) = 4 \cdot 4{,}2$, also R(3,4) = 16,8 − 11,1 = 5,7, somit gilt R(3,4)=5,7%.

R(4,5): $(4 \cdot 4{,}2) + (1 \cdot R(4{,}5)) = 5 \cdot 4{,}5$, also R(4,5) = 22,5 − 16,8 = 5,7, somit gilt R(4,5)=5,7%.

Insgesamt gilt also

Laufzeit	Zero-Zinssatz	Terminzinssatz für ein Jahr
1	2,0%
2	3,0%	4,0%
3	3,7%	5,1%
4	4,2%	5,7%
5	4,5%	5,7%

Zusammenhang zwischen Zero-Zinskurve und Terminzinssätzen

Die allgemeine Formel lässt sich umformen zu $r_{s,t} = r_t+(r_t-r_s)\frac{s}{t-s}$. Daraus sieht man: gilt zwischen s und t, dass r_t > r_s (steigende Kurve - Normalfall), dann gilt r_s,t > r_t, d.h. die Forward-Rate ist größer als beide Zerosätze. Hat man dagegen eine fallende Kurve, also r_t < r_s, dann gilt auch r_s,t < r_t, der Terminzinssatz ist also kleiner als beide Zerosätze.