Single-Index-Modell

Das Single-Index-Modell (SIM) ist eine Theorie der optimalen Portfolio Selection. Ziel des Single-Index-Modells ist die Vereinfachung hin zu nur einem Einflussfaktor. Damit soll ein strukturelles Gebilde geschaffen werden, das die zufälligen Renditen erklärt. Es handelt sich um eine Art Regressionszusammenhang.

Im SIM müssen weniger Parameter als im vollen Markowitz-Modell geschätzt werden.

Datenbedarf

Im Single-Index-Modell wird der Datenbedarf gegenüber dem vollen Markowitz-Modell deutlich gesenkt. Die Zeitreihenanalyse benötigt lediglich je n Schätzungen für α, β und $\sigma_{\epsilon_i}$ sowie je eine Schätzung für σ_I und μ_I. Im Markowitz-Modell werden für n Renditen n Erwartungswerte und für n Risikogrößen (n² − n) / 2 Korrelationen benötigt.

Strukturannahmen

• Die Rendite des Index treibt die Rendite aller Aktien.
• Das aktienindividuelle (idiosynkratische) Risiko besitzt keinen Einfluss auf die individuellen Risiken der anderen Aktien: $Cov(\epsilon_i,\epsilon_j)=0$
• Die unternehmensindividuellen Risiken besitzen keinen Einfluss auf das Makrorisiko und umgekehrt besitzt das Makrorisiko keinen Einfluss auf die unternehmensindividuellen Risiken. $Cov(r_I,\epsilon_j)=0$
• Die aktienindividuellen Risiken sind nicht systematisch verzerrt

Konsequenzen

• Der Erwartungswert der Rendite einer Aktie i ist eine Konstante α_i plus der Indexrendite β_i

• Die Varianz der i-ten Aktie setzt sich zusammen aus dem $\beta_i^2$ * Indexvarianz und dem individuellen Standardfehler
• Die Kovarianz zwischen zwei Aktien i und j ist die mit β_i und β_j gewichtete Indexvarianz
• Die Korrelation ist entsprechend die Kovarianz geteilt durch die Standardabweichungen von i und j.
• Der Datenbedarf wird gegenüber dem Markowitz-Modell deutlich reduziert.

Zwischenergebnis

• Das Risiko einer Aktie besteht aus dem Marktrisiko und dem unternehmensindividuellen Risiko.
• Die Renditen zweier Aktien sind korreliert, wenn das Produkt ihrer Betas positiv ist.
• Das Risiko eines Portfolios besteht aus einer Marktkomponente und einer Individualkomponenete.

Regressionsgerade

$E(r_{i}) = \alpha + \frac{Cov(I,M)}{\sigma^{2}_{Markt}} * E(r_{Markt})$

wobei

E(r_i): Durchschnittsrendite der individuellen Komponente

Cov(I,M): Kovarianz der individuellen Komponente und des Marktes

$\frac{Cov(I,M)}{\sigma^{2}_{Markt}} = \beta$

Es folgt somit

E(r_i) = α + β * E(r_Markt)

Stationäre Schätzung des Betas (technisches Verfahren)

Das Beta lässt sich technisch schätzen über einen historischen Zeitraum, bspw. ein Jahr. Mit einer Beobachtungsfrequenz von bspw. einer Woche erhält man so 52 Beobachtungen aus denen das Beta geschätzt werden kann. Dem liegt zugrunde, dass in der Zukunft das Beta etwa die gleiche Höhe hat. Es wird als stationär angenommen.

Mean Reverting als Beispielsverfahren

Das Mean Reverting Verfahren geht davon aus, dass die beobachteten Beta um einen langfristigen Wert Beta_0 schwanken. Mittels eines Reversionsfaktors werden die Abweichungen in Richtung von Beta_0 korrigiert.

Fundamentale Einflussfaktoren auf Beta

Die Idee hierbei ist, dass das Beta die Sensitivität der Aktienrendite gegenüber der Rendite des Index darstellt. Betrachten wir die Aktienrendite als Eigenkapitalrendite so hat der Verschuldungsgrad, die Größe des Unternehmens, die Kapitalintensität oder das Produktionsprogramm Einfluss auf diesen Wert.

Anwendung

Die Erkenntnisse lassen sich im Portfoliomanagement anwenden und zwar im Rahmen der Asset Allokation.

Auf der obersten Portfolioebene wird das volle Marktmodell angewandt. Dabei wird das Portfolio in ein Aktiensegment und in ein Anleihensegment eingeteilt. Die Auswahl des effizienzen Portfolios erfolgt über die erste Effizienzlinie auf übergeordneter Ebene. Im Aktiensegement erfolgt das Stock Picking dann über ein Single-Index-Modell. Daraus ergibt sich eine zweite, bedingte Effizienzlinie.

Dieses Vorgehen ist theoretisch zwar nicht in seiner Gesamtheit optimal, benötigt aber im Vergleich zum Markowitz-Modell deutlich weniger Inputdaten und reduziert somit auch den Rechenaufwand.