Risikoprämie

Die Risikoprämie (RP, englisch risk premium), je nach Vorzeichen auch Risikoabschlag oder Risikozuschlag genannt, bezeichnet in der Finanzmathematik und Entscheidungstheorie die Differenz zwischen dem mathematischen Erwartungswert eines unsicheren Vermögens E(w), z.B. Wertpapiers (Lotterielos, Aktie, Anleihe, Sparbuch), und dem individuellen Sicherheitsäquivalent (CE, englisch certainty equivalent) dieses Vermögens, das heißt derjenigen sicheren Auszahlung CE, z.B. sofort und in bar, die dem Betreffenden subjektiv den gleichen Nutzen verspricht (und damit gleichviel wert ist) wie das unsichere Vermögen w ^[1]:

$RP = E(w) - CE\ .$

E(w) > CE

E(w) = CE

E(w) < CE

Entscheidend für Betrag und Vorzeichen der Risikoprämie RP ist demnach in erster Linie das Verhältnis zwischen dem für ein und dasselbe Vermögen w stets gleichen mathematischen Erwartungswert E(W) und dem individuellem Sicherheitsäquivalent CE des betreffenden Marktteilnehmers:

• Ist E(w) > CE, wird die Risikoprämie RP positiv, d.h. der Betreffende ist bereit, demjenigen, der ihm das Risiko des unsicheren Vermögens (und damit die Gefahr eines möglicherweise realen Vermögensverlusts) abnimmt, dafür eine Prämie zu zahlen. Bekanntestes Beispiel solcher Transaktionen sind Versicherungsabschlüsse, bei denen man die Risikoprämie RP auch als Versicherungsprämie bezeichnet.
  Marktteilnehmer, deren Sicherheitsäquivalent CE für gewöhnlich kleiner als der Erwartungswert E(w) ihres unsicheren Vermögens ist, werden risikoscheu bzw. risikoavers genannt. Maßgeblich für risikoaverse Entscheidungen ist dabei die höhere Gewichtung möglicher Vermögensverluste gegenüber möglichen Vermögensgewinnen.

• Ist E(w) = CE, wird die Risikoprämie RP gleich Null, d.h. der Betreffende ist weder bereit, jemand anderem eine Prämie für die Übernahme des eigenen Vermögensrisikos zu zahlen noch umgekehrt jemand anderem dessen Vermögensrisiko abzukaufen.
  Marktteilnehmer, deren Sicherheitsäquivalent CE sich für gewöhnlich mit dem Erwartungswert E(w) ihres unsicheren Vermögens deckt, werden risikoneutral genannt. Maßgeblich für risikoneutrale Entscheidungen ist die Gleichgewichtung möglicher Vermögensverluste und -gewinne.

• Ist E(w) < CE, wird die Risikoprämie RP negativ, d.h. der Betreffende ist nun umgekehrt bereit, demjenigen, der ihm das Risiko seines unsicheren Vermögens (und damit die Aussicht auf einen möglicherweise realen Vermögensgewinn) abtritt, dafür eine Prämie zu zahlen. Bekanntestes Beispiel solcher Transaktionen sind praktisch alle realen, d.h. mathematisch betrachtet stets "unfairen" Lotterien, deren Lospreis dabei regelmäßig über ihrem Erwartungswert E(L) bleibt.
  Marktteilnehmer, deren Sicherheitsäquivalent CE für gewöhnlich größer ist als der Erwartungswert E(w) ihres unsicheren Vermögens ist, werden risikoliebend bzw. risikoaffin genannt. Maßgeblich für risikoaffine Entscheidungen ist dabei die höhere Gewichtung möglicher Vermögensgewinne gegenüber möglichen Vermögensverlusten.

Formale Beschreibung

Nutzenfunktion (links) und inverse Nutzenfunktion (rechts) eines risikoaversen (risikoscheuen) Marktteilnehmers

CE - Sicherheitsäquivalent; E(U(W)) - Erwartungswert des Nutzens (erwarteter Nutzen) des unsicheren Vermögens; E(W) - Erwartungswert des unsicheren Vermögens; U(CE) - Nutzen des Sicherheitsäquivalents; U(E(W)) - Nutzen des Erwartungswerts des unsicheren Vermögens; W₀ - Minimales Vermögen; U(W₀) - Nutzen des minimalen Vermögens; W₁ - Maximales Vermögen; U(W₁) - Nutzen des maximalen Vermögens; U₀ - Minimaler Nutzen; W₀ - Benötigtes Vermögen zur Erzielung des minimalen Nutzens; U₁ - Maximaler Nutzen; W₁ - Benötigtes Vermögen zur Erzielung des maximalen Nutzens; RP - Risikoprämie

Gegeben seien eine reelle, messbare und umkehrbare Nutzenfunktion u(w) zusammen mit ihrer Inversen w(u) sowie ein unsicheres Vermögen x, zusammengesetzt aus einem sicheren Ausgangsvermögen $\bar{x} \in \mathbb R$ und einer Zufallsvariablen $X:\Omega \rightarrow \mathbb R$ mit dem Erwartungswert E(X) = 0. Für den Erwartungswert des unsicheren Vermögens $x = \bar{x} + X$ gilt dann:

$E(x) = E(\bar{x}+X) = \bar{x}.$

Ist die Gleichung

$u(\bar{x}-RP) = E(u(x)) = E(u(\bar{x} + X))$

eindeutig lösbar, nennt man die dadurch definierte reelle Zahl $RP(\bar{x},X)$ die Risikoprämie (bzw. das Sicherheitsäquivalent der Zufallsvariablen X ^[2]) bei gegebenem Ausgangsvermögen $\bar{x}$.

Ist die Nutzenfunktion u(w) wie gefordert umkehrbar, z.B. streng monoton steigend, lässt sich die Risikoprämie $RP(\bar{x},X)$ mittels der inversen Nutzenfunktion u(w) wie folgt berechnen^[3]:

$RP(\bar{x},X)= E(x)-w(E(u(x)))$

Interpretation

• Die positive Risikoprämie $RP(\bar{x},X)$ ist der Abschlag, den ein risikoaverser Entscheider (mit für ihn zutreffender konkaver Nutzenfunktion) in Kauf zu nehmen bereit ist, um das Risiko der Zufallsvariablen X bei festem durchschnittlichem Ertrag $\bar{x}$ zu vermeiden.
• Die negative Risikoprämie $-RP(\bar{x},X)$ ist der Zuschlag, den ein risikoaffiner Entscheider (mit für ihn zutreffender konvexer Nutzenfunktion) zu zahlen bereit ist, um das zusätzliche Risiko der Zufallsvariablen X bei festem durchschnittlichem Ertrag $\bar{x}$ übernehmen zu dürfen.

Risikoprämie und Arrow-Pratt-Maß der absoluten Risikoaversion

Wie Pratt 1964 zeigte, kann der Risikoabschlag (die geforderte Mindestrisikoprämie) bei kleinen Werten der Varianz Var(X) sowie des Erwartungswerts E(X³) für beliebige stetig differenzierbare Nutzenfunktionen wie folgt approximiert werden ^[4]:

$RP(\bar{x},X) \approx \frac {ARA(\bar x)}2 \cdot Var(X)$

Beispiele

Es werde eine Münze geworfen, und man erhält je nach Ergebnis des Münzwurfs entweder eine Auszahlung von 1,00 € oder nichts. Der Erwartungswert E(w) wäre demnach 0,50 €, der Preis eines Loses bei Fairness der Lotterie ebenfalls 0,50 €.

• Zieht der Spieler es nun vor, sich anstelle der unsicheren Gewinnausschüttung einen Betrag < 0,50 € in bar auszahlen zu lassen, also z.B. sein eigenes Los jemand anderem für einen solchen niedrigeren Betrag zu verkaufen, wird er risikoscheu oder risikoavers genannt, und die Risikoprämie desjenigen, der ihm das Los abkauft, ist positiv (er wird statistisch gesehen einen Gewinn machen).

• Verkauft der Spieler dagegen jemand anderem sein Los für genau 0,50 €, ist er also selbst unentschieden (indifferent), ob er an der Lotterie teilnehmen soll oder nicht, wird er risikoneutral genannt, und die Risikoprämie desjenigen, der ihm das Los abkauft, bleibt null (er wird statistisch gesehen weder einen Gewinn noch Verlust machen).

• Ist der Spieler schließlich nur dann bereit, sein Los jemand anderem zu verkaufen, wenn dieser ihm dafür auf der Stelle einen Betrag > 0,50 € bezahlt, wird solch ein Spieler risikoliebend oder risikoaffin genannt, und die Risikoprämie desjenigen, der ihm das Los abkauft, ist negativ (er wird statistisch gesehen einen Verlust machen).

Abhängigkeit der Risikoprämie vom Risikotyp

Beispiel 1

Ein risikoscheuer Spieler mit der Risikonutzenfunktion $u(w)=\sqrt{w}$ und deren Umkehrfunktion $w(u)=u^2\$ nehme an einer Tombola teil, bei der die Chancen für einen Hauptgewinn von 2500 € bei 1%, die für einen Trostpreis von lediglich 25 € dagegen bei den verbleibenden 99% stehen.

Der Erwartungswert des unsicheren Vermögens w und der erwartete Nutzen bei Teilnahme an der Tombola sind damit:

$E(w) = E(L) = 0,99\cdot{25} + 0,01\cdot{2500} = 49,75$

$\begin{align}E(u(w)) = E(u(L))&=0,99\sqrt{25}+0,01\sqrt{2500}\\ &= 0,99\cdot{5}+0,01\cdot{50}= 5,45\end{align}$

Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens w und Risikoprämie der Tombola errechnen sich damit für den Spieler wie folgt:

$u(CE)=E(u(w)) \iff \sqrt{CE} = 5,45$

$\begin{align}CE={5,45}^2 \approx{29,70};\ RP &= E(w) - CE\\ &= 49,75-29,70=20,05\end{align}$

Der risikoscheue Spieler wäre also bereit, maximal 29,70 € für ein Los auszugeben bzw. es umgekehrt für 29,70 € (oder mehr) weiterzuverkaufen, wobei der Käufer im Durchschnitt einen Gewinn von 20,05 € machen würde, da der durchschnittliche Ertrag des Loses ja, wie gezeigt, bei 49,75 € liegt.

Beispiel 2

Ein risikofreudiger Spieler mit der Risikonutzenfunktion $w(u)=u^2\$ und deren Umkehrfunktion $u(w)=\sqrt{w}$ nehme an derselben Tombola teil, bei der die Chancen für einen Hauptgewinn von 2500 € wieder bei 1%, die für einen Trostpreis von lediglich 25 € dagegen bei den verbleibenden 99% stehen.

Der Erwartungswert des unsicheren Vermögens w und der erwartete Nutzen bei Teilnahme an der Tombola sind damit:

$E(w) = E(L) = 0,99\cdot{25} + 0,01\cdot{2500} = 49,75$

$\begin{align}E(u(w)) = E(u(L))&=0,99\cdot{25}^2+0,01\cdot{2500}^2\\ &= 0,99\cdot{625}+0,01\cdot{6250000}= 63118,75\end{align}$

Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens w und Risikoprämie errechnen sich für den Spieler damit nun wie folgt:

$u(CE)=E(u(w)) \iff {CE}^2 = 63118,75$

$\begin{align}CE=\sqrt{63118,75} \approx{251,23};\ RP &= E(w) - CE\\ &= 49,75-251,23 = -201,48\end{align}$

Der risikofreudige Spieler wäre also bereit, maximal 251,23 € für ein Los auszugeben bzw. es umgekehrt für 251,23 € (oder mehr) weiterzuverkaufen, wobei der Käufer im Durchschnitt einen Verlust von 201,48 € machen würde, da der durchschnittliche Ertrag des Loses ja, wie gezeigt, lediglich bei 49,75 € liegt.

Abhängigkeit der Risikoprämie vom Ausgangsvermögen

Abhängigkeit der Risikoprämie vom Ausgangsvermögen

Fall 1 - Ausgangsvermögen w₀ = 0 €

Fall 2 - Ausgangsvermögen w₀ = 9 €

Die Lage des in die Formel für die Risikoprämie einfließenden Erwartungswerts des unsicheren Vermögens w wird u.a. vom Ausgangsvermögen w₀ bestimmt.

Beispiel 1

Ein risikoscheuer Spieler mit der Risikonutzenfunktion $u(w)=\sqrt{w}$ und deren Umkehrfunktion $w(u)=u^2\$ besitze lediglich ein Lotterielos, auf das mit einer Wahrscheinlichkeit p=0,5 ein Gewinn von 7 € ausgezahlt wird, sein Ausgangsvermögen w₀ dagegen sei gleich Null.

Der Erwartungswert des unsicheren Vermögens w = w₀ + L und der erwartete Nutzen bei Teilnahme an der Lotterie sind damit:

$E(w) = E(w_0+L) = 0,5\cdot(0+0) + 0,5\cdot(0+7) = 3,50$

$\begin{align} E(u(w)) = E(u(w_0+L)) &=0,5\sqrt{0+0}+0,5\sqrt{0+7}\\ &\approx 0,5\cdot(0+2,65)\approx {1,32}\end{align}$

Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens w = w₀ + L = L und Risikoprämie errechnen sich damit für den Spieler wie folgt:

$u(CE)=E(u(w_0+L)) \iff \sqrt{CE}\approx{1,32}$

$\begin{align} CE\approx {1,32}^2\approx 1,75;\ RP &= E(w_0+L) - CE \\ &= 3,50-1,75=1,75\end{align}$

Wie zu sehen, wäre das Lotterielos dem mittellosen Spieler also 1,75 € weniger wert als es dessen rein rechnerischem Wert entspricht: Obwohl das Los im Durchschnitt einen Gewinn von 3,50 € verspricht, wäre der mittellose Spieler schon für 1,75 € bereit, das Los jemand anderem weiterzuverkaufen oder es selbst auch nur für höchstens diese 1,75 € zu kaufen, da das Risiko des Totalverlusts des Spieleinsatzes in diesem Fall schwerer wiegt als die Aussicht auf Gewinn.

Beispiel 2

Ein anderer risikoscheuer Spieler mit derselben Risikonutzenfunktion $u(w)=\sqrt{w}$ und deren Umkehrfunktion $w(u)=u^2\$ besitze auch wieder dasselbe Lotterielos, auf das mit einer Wahrscheinlichkeit p=0,5 ein Gewinn von 7 € ausgezahlt wird, nun aber ein sicheres Ausgangsvermögen w₀ von 9 €.

Der Erwartungswert des unsicheren Vermögens w = w₀ + L und der erwartete Nutzen bei Teilnahme an der Lotterie sind damit:

$E(w) = E(w_0+L) = 0,5\cdot(9+0) + 0,5\cdot(9+7) = 12,50$

$\begin{align} E(u(w)) = E(u(w_0+L)) &=0,5\sqrt{9+0}+0,5\sqrt{9+7} \\ & =0,5\cdot(3+4)=3,50 \end{align}$

Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens w = w₀ + L und Risikoprämie errechnen sich damit für den Spieler wie folgt:

$u(CE)=E(u(w_0+L)) \iff \sqrt{CE}=3,50$

$\begin{align} CE=3,50^2=12,25;\ RP &= E(w_0+L) - CE \\&= 12,50-12,25=0,25\end{align}$

Wie zu sehen, wäre dasselbe Lotterielos dem „vermögenden“ Spieler nur noch 0,25 € weniger wert als es dessen rein rechnerischem Wert entspricht: Obwohl das Los im Durchschnitt einen Gewinn von 3,50 € verspricht, wäre der „vermögende“ Spieler aufgrund seiner Risikoscheu allerdings auch nur bereit, selbst 3,25 € dafür auszugeben bzw. es schon für 3,25 € (oder mehr) weiterzuverkaufen.

Abhängigkeit der Risikoprämie von der Gewinnspanne

Abhängigkeit der Risikoprämie von der Gewinnspanne

Fall 1 - Maximalgewinn = 1600 €

Fall 2 - Maximalgewinn = 3200 €

Ein weiterer Faktor, der die Lage des in die Risikoprämien-Formel einfließenden Erwartungswerts des unsicheren Vermögens w beeinflusst, ist die Spannweite des in Aussicht stehenden Gewinns.

Beispiel 1

Ein risikoscheuer Spieler nehme an der Finalrunde einer TV-Show teil, in der sich die Mitspieler schließlich zwischen zwei Türen entscheiden müssen, hinter denen einmal nichts, das andere Mal 1600 € versteckt sind. Alternativ hat jeder Mitspieler aber auch die Möglichkeit, statt sich zwischen den Türen entscheiden zu müssen sofort 800 € in bar als Trostpreis zu erhalten. Sowohl diese Barzahlung als auch das Spiel mit den Türen haben also denselben rechnerischen Erwartungswert von 800 €. Ein sogen. risikoneutraler Mitspieler, dem das Risiko, die falsche Tür zu wählen, völlig egal wäre, wäre nun unentschieden (indifferent), ob er sich für das Spiel mit den Türen oder die sichere Barauszahlung entscheiden soll – ein risikoscheuer Mitspieler dagegen wird stets die sicheren 800 € vorziehen.

Gesetzt den Fall, die Risikonutzenfunktion des risikoscheuen Mitspielers und deren Umkehrfunktion lauten $u(w)=\sqrt{w}$ und $w(u)=u^2\$, lassen sich Erwartungswert des Gewinns beim Türen-Raten w = T und der erwartete Nutzen daraus wie folgt berechnen:

$E(w) = E(T) = 0,5\cdot(0) + 0,5\cdot(1600) = 800$

$\begin{align}E(u(w)) = E(u(T))&=0,5\sqrt{0}+0,5\sqrt{1600}\\ &=0,5\cdot(0+40)=20\end{align}$

Sicherheitsäquivalent und Risikoprämie des Türen-Ratens ergeben sich dann wie folgt:

$u(CE)=E(u(T)) \iff \sqrt{CE} = {20}$

$\begin{align}CE={20}^2=400;\ RP &= E(T) - CE\\ &= 800 - 400=400\end{align}$

Wie zu sehen, besteht für risikoscheue Mitspieler mit einer Risikonutzenfunktion wie der obigen keinerlei Anlass, sich für das Türen-Raten zu entscheiden: Der „gefühlte“ Nutzen des im Durchschnitt zu erwartenden Spielgewinns von 800 € ist gerade einmal derselbe wie der einer sicheren Sofortzahlung von 400 €, also weit niedriger als die vom Showmaster angebotene Alternative von 800 €.

Beispiel 2

Hätte der Showmaster es nun nur mit solcherart Spielern zu tun (und die meisten Menschen sind risikoscheu), wäre die Show bald am Ende. Eine der Möglichkeiten, die Spieler dennoch zur Aufnahme des Risikos zu bewegen, könnte angesichts dessen die Verdopplung des Gewinns von 1600 auf 3200 € sein, und damit auch seines Erwartungswerts von 800 auf 1600 €:

$E(w) = E(T) = 0,5\cdot(0) + 0,5\cdot(3200) = 1600$

$\begin{align}E(u(w)) = E(u(T)) &=0,5\sqrt{0}+0,5\sqrt{3200}\\ &\approx 0,5\cdot(0+56,6)\approx 28,3\end{align}$

Sicherheitsäquivalent und Risikoprämie des Türen-Ratens verdoppeln sich ebenfalls:

$u(CE)=E(u(T)) \iff \sqrt{CE} \approx {28,3}$

$\begin{align}CE\approx {28,3}^2\approx 800; \ RP &= E(T) - CE\\ &= 1600 - 800=800\end{align}$

In der neuen Situation wäre es allerdings immer noch nicht klar, ob sich die Spieler am Ende tatsächlich für den durchschnittlichen Gewinn des Türen-Ratens von nun 1600 € oder doch lieber für die sichere Auszahlung von 800 € entscheiden, da deren „gefühlter“ Nutzen sich nun gerade einmal die Waage mit dem des Sicherheitsäquivalents des zu erwartenden Rategewinns E(T) hält. Definitiv zugunsten des Türen-Ratens würde sich das Blatt daher erst bei Gewinnen > 3200 € wenden.

Abhängigkeit der Risikoprämie vom Verlauf der individuellen Risikonutzenfunktion

Abhängigkeit der Risikoprämie vom Verlauf der Nutzenfunktion bei Risikoaversion

Fall 1.1 - Abnehmende Risikoaversion

Fall 1.2 - Zunehmende Risikoaversion

Außer der Lage des Erwartungswerts und der Streuung des unsicheren Vermögens w spielt auch der Verlauf der Risikonutzenfunktion u(w) selbst, namentlich ihr Anstieg und/oder ihr Krümmungsverhalten, eine entscheidende Rolle bei der Bestimmung der Risikoprämie.

Beispiel 1

Ein risikoscheuer Marktteilnehmer mit einem angesparten Vermögen von 100.000 € erfährt von seinem Arzt, dass er durch eine Krankheit, deren Behandlungskosten von seiner Krankenkasse nicht übernommen werden, falls diese Krankheit bei ihm ausbrechen sollte, schlimmstenfalls 90% seines Vermögens einbüßen kann, wenn auch nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 1:10. Die Wahl, vor der er damit steht, ist:

A) eine entsprechende Zusatzversicherung abzuschließen und damit dafür, dass der Versicherer ihm seine Zukunftssorgen abnimmt, einen, wenn auch geringen sofortigen sicheren Vermögensverlust (in Form der zu zahlenden Versicherungsprämie) hinzunehmen, oder aber

B) keine zusätzliche Versicherung abzuschließen, das Geld für die Versicherungsprämie zu sparen und dafür das gesamte Krankheitskostenrisiko selbst zu tragen, also einen in diesem Fall zwar nicht allzu wahrscheinlichen, dafür umso schwerwiegenderen unsicheren Vermögensverlust zu riskieren.

Der Erwartungswert E(w) des unsicheren Vermögens w des Marktteilnehmers errechnet sich damit, wenn man die obigen Ausgangswerte und Wahrscheinlichkeiten berücksichtigt, wie folgt:

w₀ = 10.000; w₁ = 100.000; p(w₀) = 10%
E(w) = p · w₀ + (1-p) · w₁ = 10% · 10.000 + 90% · 100.000 = 91.000

Alles weitere hängt nun von der individuellen Nutzenfunktion des Marktteilnehmers ab - handelt es sich um einen risikoscheuen Marktteilnehmer mit einer der beiden nebenstehenden Nutzenfunktionen f₁ oder f₂, wären beispielsweise folgende Szenarien möglich:

1. Das Verhalten des Marktteilnehmers werde durch die Nutzenfunktion $f_1=\sqrt{w/10}$ mit der Inversen $f_1^{-1}=10\cdot u^2$ beschrieben. Der Nutzen der beiden Eckvermögen w₀ und w₁ sowie der erwartete Nutzen des unsicheren Vermögens w errechnen sich dann wie folgt:
   $u(w_0)=\sqrt{10.000/10} \approx 31,6;\ u(w_1)=\sqrt{100.000/10} = 100$
   $E(u(w)) = \frac{10}{100}\cdot 31,6 + \frac{90}{100}\cdot 100 \approx 93,16 = u(CE)$
   Das Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens des Marktteilnehmers sowie die daraus resultierende Risikoprämie berechnen sich damit für diesen Fall zu:
   $\begin{align}CE &= 10\cdot 93,16^2 \approx 86.788\\ &\Rightarrow RP = 91.000 - 86.788 = 4.212\end{align}$
    
2. Das Verhalten des Marktteilnehmers werde durch die Nutzenfunktion $f_2=(200.000\,w-w^2)/10^8$ mit der Inversen $f_2^{-1}=(10-\sqrt{100-u})\cdot10^4$ beschrieben. Der Nutzen der beiden Eckvermögen w₀ und w₁ sowie der erwartete Nutzen des unsicheren Vermögens w errechnen sich dann wie folgt:
   $u(w_0)=(2\cdot10^{9}-10^{8})/10^8 = 19;\ u(w_1)=(2\cdot10^{10}-10^{10})/10^8 = 100$
   $E(u(w)) = \frac{10}{100}\cdot 19 + \frac{90}{100}\cdot 100 = 91,90 = u(CE)$
   Das Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens des Marktteilnehmers sowie die daraus resultierende Risikoprämie berechnen sich damit in diesem Falle zu:
   $\begin{align}CE &= (10-\sqrt{100-91,9})\cdot10^4 \approx 71.540\\ &\Rightarrow RP = 91.000 - 71.540 = 19.460\end{align}$

Wie zu sehen, liegt das Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens für den Marktteilnehmer im ersten Fall noch einmal 4.212 € unter dem Erwartungswert seines Vermögens in Höhe von 91.000 € - er wäre also ggf. bereit, insgesamt bis zu 13.212 € für die Vermeidung des Krankheitskostenrisikos (in Höhe von 9.000 €) auszugeben. Im zweiten Fall liegt das Sicherheitsäquivalent des Marktteilnehmers sogar noch tiefer - der Preis der Versicherung könnte hier aufgrund der Risikoscheu des Versicherten auf bis zu 28.460 € steigen, wovon 19.460 € die durchschnittliche Nettoprämie des Versicherers dafür wären, dass er dem Versicherten dessen Krankheitskostenrisiko (in Höhe von 9.000 €) abnimmt.

Abhängigkeit der Risikoprämie vom Verlauf der Nutzenfunktion bei Risikoaffinität

Fall 2.1 - Abnehmende Risikoaffinität

Fall 2.2 - Zunehmende Risikoaffinität

Beispiel 2

Einem risikofreudigen Marktteilnehmer mit einem angesparten Vermögen von 10.000 € wird angeboten, sich an einer Risikowette zu beteiligen, bei der er sein Vermögen verzehnfachen könnte, wenn auch nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 1:10. Die Wahl, vor der er damit steht, ist:

A) einen Wettschein zu kaufen und damit dafür, dass der Wettspielbetreiber ihm die Chance auf eine Verzehnfachung seines Vermögens einräumt, einen, wenn auch geringen sofortigen sicheren Vermögenverlust (in Form der Wettgebühr) hinzunehmen, oder aber

B) keinen Wettschein zu kaufen und damit zwar das Geld dafür zu sparen, aber auch die Chance eines zwar unsicheren, dafür umso beträchtlicheren Vermögensgewinns zu verpassen.

Der Erwartungswert E(w) des unsicheren Vermögens w des Marktteilnehmers errechnet sich damit, wenn man die obigen Ausgangswerte und Wahrscheinlichkeiten berücksichtigt, wie folgt:

w₀ = 10.000; w₁ = 100.000; p(w₁) = 10%
E(w) = (1-p) · w₀ + p · w₁ = 90% · 10.000 + 10% · 100.000 = 19.000

Alles weitere hängt nun von der individuellen Nutzenfunktion des Marktteilnehmers ab - handelt es sich um einen risikofreudigen Marktteilnehmer mit einer der beiden nebenstehenden Nutzenfunktionen f₃ oder f₄, wären beispielsweise folgende Szenarien möglich:

1. Das Verhalten des Marktteilnehmers werde durch die Nutzenfunktion $f_3=w^2/10^8\,$ mit der Inversen $f_3^{-1}=\sqrt u \cdot 10^4$ beschrieben. Der Nutzen der beiden Eckvermögen w₀ und w₁ sowie der erwartete Nutzen des unsicheren Vermögens w errechnen sich dann wie folgt:
   $u(w_0)=10.000^2/10^8 = 1;\ u(w_1)=100.000^2/10^8 = 100$
   $E(u(w)) = \frac{90}{100}\cdot 1 + \frac{10}{100}\cdot 100 = 10,90 = u(CE)$
   Das Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens des Marktteilnehmers sowie die daraus resultierende Risikoprämie berechnen sich damit für diesen Fall zu:
   $\begin{align}CE &= \sqrt {10,90} \cdot 10^4 \approx 33.015\\ &\Rightarrow RP = 19.000 - 33.015 \approx -14.015\end{align}$
    
2. Das Verhalten des Marktteilnehmers werde durch die Nutzenfunktion $f_4=100-\sqrt{10^4-w/10}$ mit der Inversen $f_4^{-1}=10\cdot(200\cdot u-u^2)$ beschrieben. Der Nutzen der beiden Eckvermögen w₀ und w₁ sowie der erwartete Nutzen des unsicheren Vermögens w errechnen sich dann wie folgt:
   $u(w_0)=100-\sqrt{10^4-10.000/10} \approx 5,127;\ u(w_1)=100-\sqrt{10^4-100.000/10} = 100$
   $E(u(w)) = \frac{90}{100}\cdot 5,127 + \frac{10}{100}\cdot 100 \approx 14,61 = u(CE)$
   Das Sicherheitsäquivalent des Marktteilnehmers sowie die daraus resultierende Risikoprämie berechnen sich damit für diesen Fall zu:
   $\begin{align}CE &= 10\cdot(200\cdot 14,61-14,61^2) \approx 27.085\\ &\Rightarrow RP = 19.000 - 27.085 \approx -8.085\end{align}$

Wie zu sehen, liegt das Sicherheitsäquivalent des unsicheren Vermögens w des Marktteilnehmers im ersten Fall noch einmal etwa 14.015 € über dem durchschnittlich zu erwartenden Vermögen von 19.000 € selbst - der Marktteilnehmer wäre also ggf. bereit, bis zu 33.015 € für die Chance auszugeben, sein Vermögen zu verzehnfachen. Im zweiten Fall dagegen liegt das Sicherheitsäquivalent nur noch rund 8.085 € über dem Erwartungswert - hier könnte der Preis des Wettscheins daher nur noch maximal 27.085 € betragen, wovon 8.085 € die durchschnittliche Nettoprämie des Wettspielveranstalters dafür wären, das er dem Spieler die Gewinnchance (in Höhe von 90.000 €) einräumt.

Einzelnachweise

1. ↑ Helmut Laux: Entscheidungstheorie; Springer-Verlag 2005, ISBN 3-540-23576-0, S.216ff.
2. ↑ Vgl. Rudi Zagst: Portfolio Theory and Asset Pricing (Vorlesungsskript, 2008), S.61.
3. ↑ Peter Kischka: Vorlesung Statistik II, Kap. IV: Einführung in die Entscheidungstheorie; Jena, WS 2005/2006, S.21.
4. ↑ Helmut Laux: Entscheidungstheorie; Springer-Verlag 2005, ISBN 3-540-23576-0, S.227-229.